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市場化運作，點石成金。
“一切國有資源盡可能資產化、一切國有資產盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化”——湖北省長李殿勛提出的“三化”原則，正在推動一場規模超過21.5萬億元的國有資產盤活改革。
首先回顧一下“三資三化”改革的內容。
隨后2022年6月發改委發布《關于做好盤活存量資產擴大有效投資有關工作的通知（發改辦投資〔2022〕561號）》（以下簡稱“561號文”）、10月財政部發布《關于盤活行政事業單位國有資產的指導意見（財資〔2022〕124號）》（以下簡稱“124號文”）具體落實國務院的指示。彼時，國企盤活的主要內容是清理盤查存量國資，理順產權，建立資產臺賬，加強管理，提高使用效率，增加資產收益，用回收資金增加有效投資，主要措施是自用、共享、調劑、出租、處置等。
然而到2023年經濟進一步下行，地方政府開始出現財政資金緊張和債務危機， 在這種情況下，2023年時任湖南省副省長的李殿勛提出了更為激進的國資改革措施，提出“三個盡可能“，即“一切國有資源盡可能資產化”、“一切國有資產盡可能證券化”、“一切國有資金盡可能杠桿化”，也就是現在所說的“三資（即國有資源、國有資產、國有資金）”“三化（資產化、證券化、杠桿化）”，從“可以做“到“盡可能做“，從“鼓勵試點“到“全領域、全口徑、全覆蓋“。
2024年12月李殿勛轉任湖北省省長，將湖南的這套國資改革模式又推廣到了湖北。
“三資三化”改革主要包括以下內容：
1、適用資產范圍。
“三資”三化改革則主要是從挖掘存量資產價值的角度考慮，對存量資產進行資本化運作，全面歸納了國有三資可進行資本化運營的資產類型，包括：
（1）六類國有資源（土地、礦產、林業、水利、能源、數據）；
（2）五類國有資產（實物、債權、股權、特許經營權、未來收益權）；
（3）兩類國有資金（閑置和低效）。
2、盤活資產方式
（1）資產化，即將各類國有資源確權估值，成為可以市場交易的資產。典型的案例是武漢市青山區原有水利堤防設施和老舊堤岸碼頭建設“城市公共客廳”和“婚慶產業園區”項目，進一步提升長江、漢江等優質岸線資源綜合利用水平，在有效滿足防洪和生態要求的同時，提高項目收益。
（2）證券化，即將資產化后的各類國有資源轉化為標準化權利憑證在資本市場進行交易。典型的案例是武漢市洪山區洪山人工智能大廈資產證券化，作為國有資產，洪山人工智能大廈在上交所發行了商業房地產抵押貸款支持證券，因為優質的資產質量、產業生態，順利融資3.01億元資金。
（3）杠桿化，即以轉化為標準化權利憑證后的國有資源向金融機構進行抵質押融資。典型案例是湖北宜昌市夷陵區小陽坪磷礦價值約3億的探礦權獲得銀行近18億元的授信額度。
可以看到，三化的基礎是第一步資產化，即將國有資源進行確權估值，所有權不明，價值不明的國有資源是無法進行市場交易的，這些資源只有使用價值但價值無法激活，無法獲取收益，比如國有土地使用權，劃撥國有土地可以用于各種公益性項目，但沒有土地是沒有價格的，也不能產生收益，只有出讓土地使用權，才能產生土地收益，而出讓土地使用權就必須先立法確立土地使用權可為市場主體所有，可以交易，頒發土地使用權證，且通過招拍掛等形式確認土地價格。而且通過確權，這些資源將不再籠統的屬于政府，而是明確歸屬于政府授權運營國資的機構或者政府投資的項目公司，新的所有權主體是合法的市場主體，這是資源后續各種市場化運營合法化的基礎。
確權估值成為可交易的資產后，除了直接轉讓外，效率更高的變現方式就是證券化，國有資源價值拆分為小面額標準化的權益憑證，可以吸引更多的買家購買，也能流通，而且證券化后國有資源的價值由市場主導，可以更為透明更為靈活更為準確，就好比企業上市，將股權變為股票，能夠更高效的在公開市場籌集資本，更好的發現企業價值。
證券化是一次性變現，那么杠桿化就是國有資源二次甚至多次變現，正因為國有資源已經確權估值，其也可以成為押品向金融機構融資，撬動杠桿，而證券化的國有資源則是更高效的押品，其可以更多的方式獲得融資，撬動更高倍數的杠桿。
證券化和杠桿化其實是層層遞進、環環相扣將國有資源的價值充分變現，通過確權，這些資源已經從政府的資產負債表出表，歸屬市場主體，無論證券化還是杠桿化其合規風險將大大降低，被認定為地方政府違規舉債或新增隱債的可能性減少。
在土地財政難以為繼的背景下，湖北探索出“能用則用、不用則售、不售則租、能融則融”的十六字盤活方針。這場改革涉及六類國有資源（土地、礦產、林業、水利、能源、數據）和五類國有資產（實物、債權、股權、特許經營權、未來收益權）。
1. 資源資產化：讓“沉睡資源”現價值
資源資產化是第一步，目的是將模糊的資源變為可計量的資本。關鍵是：確權登記，貨幣計量，賦予收益權。
黃石大冶將廢棄礦山改造為氫能倉庫，搭建“制氫－儲氫－加氫”全產業鏈。夷陵區把小陽坪磷礦探礦權這一價值約3億元的礦權，通過資產化操作獲得銀行18億元授信。
四川閬中將175家單位食堂30年經營權打包作價1.8億元出售，樂山大佛景區觀光車和攤點經營權賣出17億元。
針對不同資源的轉化資產的路徑：
| 轉化路徑 | 核心思路 | 典型適用資源類型 | 關鍵舉措舉例 |
|---|---|---|---|
| 直接經營與市場化運作 | |||
| 金融化與證券化 | |||
| 股份合作與權益交易 | |||
| 整合提升與創新配置 |
2. 資產證券化：未來收益今日變現
資產證券化的核心是將未來現金流折現。
武漢洪山人工智能大廈曾因入駐率不足30%被稱為“鬼樓”。發行CMBS后，融資3.01億元，變身年產值15億元的科創園區。武漢公交集團以未來票款收益權作為基礎資產融資6.01億元。
以下是不同資產證券化的路徑：
| 證券化路徑 | 性質 | 典型基礎資產 | 核心邏輯/特點 |
|---|---|---|---|
| 抵押貸款證券化 (MBS) | |||
| 資產支持證券 (ABS) | |||
| 商業地產抵押貸款支持證券 (CMBS) | |||
| 類REITs |
3. 資金杠桿化：小資金撬動大資本
杠桿化追求倍增效應。省級財政出資10億元設立風險補償資金池，撬動1000多億元信用貸款，杠桿率達1:100。湖北設立500億元國資母基金，目標引導5000億元社會資本。
改革成效已顯現。宜昌市前9個月盤活“三資”231.5億元，國有資源資產有償使用收入增長30%；武漢市累計盤活資產2061.52億元，實現收入1110.47億元。
4.從湖北看全國：化債試驗的價值
湖北的“三化”改革實踐，對于正在面臨類似挑戰的其他地方政府具有參考價值。
湖北改革與幾年前的湖南國有“三資”清查處置與管理改革思路相似，兩個中部大省“前赴后繼”，反映了地方政府化債探索的共性。
與上世紀九十年代初山東諸城“賣光式”國企改革相比，湖北“三化”改革代表了國企改革從“產權改革破冰”到“資本運營創新”的演進。諸城改革重在通過產權轉移“救活企業”，而湖北改革重在通過資本運作“提升效率”。
湖北改革證明，在產權制度改革基本完成之后，國企改革的重心正在轉向“資本運營”，正在通過市場化手段提升國有資源的配置效率，通過金融工具放大國有資本的杠桿效應。
5.啟示與投資機會
“三化”的改革未來將在全國各級地方政府中展開，而大財政體系是改革的關鍵基石。
大財政體系是以政府治理全局為導向，強調財政、金融、投資的統籌聯動，構建“有效資產—有效債務—有效投資—新有效資產”的循環機制。其目標是實現財政資源的優化配置、經濟穩定增長、風險防控和公共服務提升。
與傳統財政管理體系以“收支平衡”為核心不同，大財政體系的管理范圍覆蓋全口徑國有資金、資產、資源，實現資源的集中統籌和高效配置。
可能的投資機會
特定產業鏈，資產盤活過程中涉及的具體項目（如礦山修復、數據開發）會帶動相關產業發展。
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